（陈说出品方/作者：东亚前海证券,段小虎）

1.引言

随着全天下碳中以及历程不断减速，叠加光伏发电老本不断上行，经济性不断降职，光伏装机需要高削减判断性较强。本系列陈说旨在基于临时看好光伏工业链发展的状态下，对于光伏全工业链妨碍周全以及深入的钻研，为投资者提供参考。光伏工业链主要分为主工业链以及辅材工业链，主工业链主要包罗硅料、硅片、电池片、组件及光伏电站关键，辅材工业链中依据区别消耗关键分类，主要包罗 1）硅片消耗关键：热场资料、金刚线；2）电池片消耗关键：银浆；3）组件封装关键：光伏玻璃、胶膜、背板、边框、接线盒等等；4）电站发电关键：逆变器、支架、汇流箱、电缆等等。本篇陈说为光伏工业链系列陈说第二篇，将聚焦于辅材工业链供需两旺的光伏玻璃关键。

2.光伏玻璃简介

2.1.界说：光伏玻璃是光伏组件的必备资料，间接影响光伏组件的发电功能以及运用年限

光伏玻璃是光伏组件的必备资料，间接影响组件发电功能以及运用年限。

光伏玻璃是组件***外层的透光封装面板，太阳能电池片被EVA胶膜密封在光伏玻璃以及背板之间，组成具备封装及外部衔接的、能径自提供直流电输入、不可分割的光伏组件。从光伏玻璃的须要性来看，在光伏发电系统中，

1）单体的太阳能光伏电池具有机械强度差，简略割裂的特色；

2）空气中的水份以及侵蚀性气体味逐步氧化以及锈蚀电极，单体光伏电池无奈负责露天使命的残酷条件；

3）单体光伏电池使命电压相对于较小，难以知足艰深用电配置装备部署的需要。综上所述，需要光伏玻璃作为透光封装面板加装在光伏组件***外层，在保障透光率的条件下，用于阻止水份以及侵蚀气体，呵护机械强度较差的电池片以及易氧化生锈的电极。

从光伏玻璃的紧张性来看，1）拆穿困绕在光伏组件上的光伏玻璃经由镀膜后，可能确保有更高的光线透过率，使太阳能电池片产生更多的电能，光伏玻璃的透光率间接影响光伏组件的发电功能，依据福莱特招股诠释书，太阳光透过率每一普及 1%，光伏电池组件发电功率可降职约0.8%；

2）经由钢化解决的光伏玻璃具备更高的强度，可能使太阳能电池片负责更大的风压及较大的昼夜温差变换，光伏玻璃的强度间接影响光伏组件的运用年限。

光伏玻璃较传统玻璃具备含铁量低、透光率高、耐高温、耐氧化、耐侵蚀等特色。光伏玻璃与艰深玻璃主要原资料相同，主要包罗石英砂、纯碱等，但光伏玻璃对于石英砂品质以及铁含量要求比艰深玻璃严厉，具体来看：

1）艰深玻璃因为含铁量大于 0.2%，透光率较低，依据******规范，光伏玻璃含铁量必须低于 0.015%，因此具备高透光率；

2）艰深玻璃的光伏透射比惟独 88%-89%，而光伏玻璃的光伏透射比要求大于即是 91.5%；

3）光伏玻璃还需具备更好的耐高温、耐氧化、耐侵蚀性等特色以坚持极其天气，这些功能都可能大幅降职光伏组件的光电、光热转换功能以及缩短运用寿命。

光伏玻璃较传统玻璃在消耗工艺方面有更高要求，且早期投入资金更大。具体来看，与传统玻璃比照，光伏玻璃在料方妄想、配料工艺、窑池结构、凝聚工艺、操作流程等方面均有较高要求，超白玻璃消耗分为原片消耗以及废品深加工两个关键，在原片产线（热端）中，将原资料按未必比例搅浑后投入窑炉凝聚成玻璃液，经延压机成型，再妨碍退火组成玻璃原片；在废品产线（冷端）中，玻璃原片进入深加工关键，挨次经由磨边、洗涤、镀膜、钢化解决后患上到光伏玻璃废品，其中造成玻璃成品质量水平差距的原因主要在于原片消耗阶段的各个工艺水平，如玻璃熔窑、退火炉的尺寸巨细、温度的操作等等。此外，光伏玻璃早期投入资金较大，依据福莱特招股诠释书，艰深玻璃消耗线的投资量仅为超白玻璃的一半如下。

光伏玻璃鄙俚包罗石英砂、纯碱以及燃料，鄙俚为组件制作商。从光伏玻璃工业链鄙俚来看，光伏玻璃主要原资料为石英砂以及纯碱，主要燃料以及能源为种种煤油类燃料、人造气以及电力等。原资料提供商中，1）石英砂：我国石英砂企业数目较多，但我国便于开采的低劣低铁石英砂矿源较少，主要扩散在广东、广西、安徽、海南等地，随着鄙俚需要高削减，产地扩散有限的低劣石英砂将成为相对于紧缺的资源；2）纯碱：近5 年，因开工率临时处于高位，产能处于低速削减状态，纯碱产量连结晃动水平，供需处于相对于失调态势。从光伏玻璃老本组成来看，依据彩虹新能招股书披露，2021 年 H1，公司光伏玻璃营业间接资料以及能源能源占比总老本***高，分说为 41.5%/36.89%。从光伏玻璃工业链鄙俚来看，主要与电池片、其余封装资料（背板、EVA 胶膜等）配合封装组成太阳能电池组件，组件再与逆变器、支架等配合组成光伏电站发电系统。从光伏玻璃占比组件成原来看，依据华经工业钻研院，2020 光阴伏玻璃占组件老本比重为28.4%，同比+9.6pct，主要患上益于双玻组件浸透率降职，但总体比重仍相对于较低。

2.2.分类：依据消耗工艺区别主要分为超白压延玻璃以及超白浮法玻璃，超白压延玻璃占有干流

光伏玻璃依据消耗工艺区别，主要分为超白压延玻璃（又称超白压花玻璃）以及超白浮法玻璃。其中：1）压延法是运用压延机将熔窑中进去的玻璃液成型，再经退火、切裁而患上压延原片玻璃，是光伏玻璃干流产物，因为超白压延玻璃消耗线投入资金大，制作难度大，对于质料精度要求高，因此制备老本较高，适宜消耗牢靠尺寸以及厚度的玻璃；2）浮纪律是将熔融玻璃从池窑中陆续流入并沉没在相对于密度大的锡液外表上，在重力以及外表张力的浸染下，使玻璃液在锡液面上铺开、摊平，经退火、切裁患上到浮法原片玻璃。超白浮法玻璃易成形、消耗功能高，具备低老本、高加工废品率等短处，适宜消耗大尺寸，厚度平均并易于调节，是当初***成熟的平板玻璃成形工艺，主要运用于薄膜电池、修筑玻璃及汽车玻璃。

超白压延工艺凭仗其较高的透光率，已经成为光伏玻璃干流消耗工艺。与超白浮法玻璃比照，超白压延玻璃的侧面接管非凡的绒面解决，实用削减了光的反射，反面则接管非凡花型解决，极大增强了太阳光区别入射角的透过率，叠加产物本体具备较高透过率，确保了超白压延玻璃在太阳到临时映射下连结低劣的透光率。依据福莱特招股诠释书，在太阳光斜射及电池组件呈角度装置时，超白压延玻璃比超白浮法玻璃的综合光透射比高约 3%至 4%。超白压延玻璃凭仗其较高的透光率，宽泛运用于对于透光率要求较高的晶硅组件。依据 IHS，晶硅组件因其较高的光电转换功能以及加倍成熟的配套技术已经成为市场干流，当初晶硅组件市占率在全天下已经超过95%，因此与之配套的超白压延玻璃也成为了日后光伏玻璃的干流产物。

2.3.特色：重资产+低周转+高ROE，老本+技术为企业中间相助力

光伏玻璃行业较工业链其余关键具备重资产+低周转+高ROE特色。咱们选取光伏工业链各关键的龙头代表公司与光伏玻璃龙头企业妨碍比照（因全副公司尚未披露 2021 年年报，故一律选取2020 年为***新年份妨碍比照），光伏玻璃企业具备重资产、低周转、高ROE 的特色。具体来看，

1）重资产：从资产结构来看，光伏玻璃企业具备较低的行动资产占比；

2）低周转：从资产周转率来看，光伏玻璃企业具备较低的总资产周转率以及牢靠资产周转率；

3）高 ROE：从摊薄 ROE 来看，光伏玻璃行业2020 年ROE相对于处于较洼位置。近些年来其鄙俚资料提供紧缺，但光伏玻璃龙头公司仍是连结相对于较高 ROE，主要患上益于龙头企业老本打点劣势清晰。

老本操作是光伏玻璃企业中间相助力，规模效应+妄想原资料助力降本。区别企业光伏玻璃价格差距不大，但龙头企业毛利率清晰高于二三线企业，其中双寡头信义光能以及福莱特的毛利率在35%-45%，二线企业如南玻a、洛阳玻璃的毛利率则在 15%-25%，小企业如亚玛顿、彩虹新能源的毛利率仅在 10%-15%，主要原因系老本差距。从规模效应角度来看，光伏玻璃消耗老本随着窑炉规模的增大而不断着落，主要原因系1）单吨能耗着落：大型窑炉外部的燃料温度更晃动，所需原资料以及能耗更少，单元面积的消耗功能更高，1200t/d 相较 600t/d 熔量的窑炉单吨玻璃液能耗可着落15-20%左右；2）废品率普及：大型窑炉切边面积占比清晰着落，损失削减，1000t/d熔量的大窑炉废品率在85%左右，当初信义光能与福莱特具备较多复线产能在 1000t/d 以上已经焚烧以及在建大型窑炉，两家公司废品率也高于行业平均水平；3）被动化率普及，家养老本着落：新建的被动化1000t/d以上窑炉原片工人仅需 100 人，早期 480t 窑炉工人数目达300 人以上。因此龙头企业也更能经由削减大窑炉产线在扩充产能的同时普及产物的废品率以及产出功能，实用着落单元制形老本。

从原资料妄想角度来看，龙头企业经由妄想原资料以着落原资料老本。因当初低劣超白石英砂矿较为稀缺，国内仅有安徽、湖南、广东、广西以及海南等少数区域存在未必的探明储量，福莱特、信义光能、南玻A、旗滨总体等公司均被动妄想，其中福莱特具备安徽凤阳玻璃用石英岩矿7段采矿权，储量为 1800 万吨，且于 2022 年 2 月实现为了收买三力矿业以及大华矿业的全副股权，在同行中劣势突出。但因为石英砂产能100 万吨/年约只可反对于 4000t/d 的光伏玻璃产能，面临后续大幅扩产需要，玻璃企业亟需进一步拓展石英砂资源，未来资源相助或者将进一步加剧，我国已经有多家光伏企业会集妄想外洋产能，在西北亚区域短缺运用当地自制的原资料、人力资源以及税收优惠政策，如信义光能在马来西亚建厂，福莱特在越南有妄想超白石英砂资源等。

光伏玻璃是技术密集型工业，技术为中间相助力。光伏玻璃因为对于透光性、机械功能均有较强要求，产品质量要求高，龙头企业技术积攒光阴长，具备多项专利，技术关键把控详尽，良品率的劣势清晰。具体来看，信义光能平均良品率约为 82%，福莱特平均良品率约为86%，清晰高于行业二线厂商 75%以及小窑炉 70%及以上水平。（陈说源头：未来智库）

3.供需合成

3.1.需要端：新增装机量驱动光伏玻璃需要向好，双面双玻组件趋势助力浸透率降职

3.1.1.碳中以及布景+平价时期配合驱动光伏新增装机需要，装机需要间接驱动光伏玻璃景气上行

全天下碳中以及历程减速，清洁能源为未来时事所趋。2015 年，散漫国天气变换大会经由《巴黎协议》，提出把全天下平均气温较工业化前水平着落操作在 2 摄氏度之内，并为把升温操作在1.5 摄氏度之内被动。《巴黎协议》的签定减速了全天下碳中以及历程，全天下多个经济体已经应承在2050年前实现碳中以及指标。中国是《巴黎协议》第 23 个缔约方，也是落实《巴黎协议》的被动践行者。在散漫国天气宏愿峰会上宣告：到2030年，中国单元国内消耗总值二氧化碳排放将比 2005 年着落65%以上，非化石能源占一次能源消耗比重将达到 25%左右（2020 年比重在15%左右），风电、太阳能发电总装机容量将达到 12 亿千瓦以上。在全天下碳中以及大主题下，发展新能源是时事所趋。

光伏发电老本不断着落，经济性驱动新增装机需要。从全天下畛域内来看，依据国内可再沉闷力组（IRENA）宣告的《2020 年可再沉闷力发电老本陈说》，全天下光伏平准化度电老本（LCOE）由2010 年的0.381美元/千瓦时着落到 2020 年的 0.057 美元/千瓦时，降幅达85%，老本不断着落，经济性大幅降职。从横向比力来看，其余新能源发电方式如海下风电/陆下风电，2010-2020 年度电老本降幅分说为 48%/56%，降本幅度较光伏具备较大差距。依据 IRENA 判断，2022 年全天下光伏LCOE 将降至0.04 美元/千瓦时，低于燃煤发电老本。从中国畛域内来看，中国光伏平准化度电老本（LCOE）由 2010 年的 0.305 美元/千瓦时着落到 2020 年的0.044 美元/千瓦时，降幅达 86%，且中国光伏度电老本低于全天上水平，性价比更优。

全天下光伏装机量不断降职，预计 2025 年新增装机量达270-330GW。在全天下碳中以及减速的布景下，叠加光伏发电老本不断下探，经济性不断降职，全天下光伏新增装机量由 2010 年的 17.5GW降职至2020 年的125.8GW，CAGR 达到 22%。依据 CPIA 判断，2025 年全天下光伏装机新增容量将达到270-330GW。从全天下装机量扩散来看，去中间化趋势较为清晰，已经逐步由欧洲主导蜕变为美国、中国、日本、印度等市场配合突起的时事，依据IEA的统计，2020 年共有 20 个******的新增光伏装机量超过了1GW，有14个******的累计装机容量超过 10GW，有 5 个******的累计装机容量超过40GW。

中国光伏装机量快捷削减，预计 2025 年新增装机量达90-110GW。平价时期惠临以前，******政策津贴大大降职了对于光伏电站的投资被动性，驱动了装机量快捷削减；平价时期惠临之后，光伏发电经济性降职，叠加双碳系列政策加持，装机量有望不断削减。依据******能源局，中国光伏装机新增装机量由 2010年的 0.4GW降职至 2020年的48.2GW，CAGR高达61%。2020 年，中国新增装机量占比全天下新增装机量约39%，是全天下光伏装机的主要增长者之一。展望未来，在双碳政策系统不断美满的布景下，叠加大基地以及整县政策的被动增长下，我国十四五时期装机量有望迎来高增。依据 CPIA 判断，2025 年中国光伏装机新增容量将达到90-110GW。

3.1.2.双面双玻组件趋势降职光伏玻璃浸透率，关上行业增量空间

双面双玻组件意见早在 2013 年提出，当时具备重量过大、老本过高的痛点。传统单面组件侧面是光伏玻璃，反面多为不透明的复合股料（TPT、TPE 等），而双面双玻组件将传统背板复合股料换成光伏玻璃，配合双面电池使患上反面能罗致周围情景反射的太阳光发电，反面发电是相干于传统单面组件的发电增益。双面双玻组件意见早在2013 年就曾经在业内提出，但因以前玻璃加工工艺的限度，盖板及背板玻璃干流产物只能做到2.8妹妹厚度，若运用双面组件则会导致重量过重，无奈知足光伏发电系统集成的要求。而近些年随着 2妹妹 光伏玻璃钢化技术的突破，叠加当初市场干流的PERC 电池仅对于全副消耗线更正即可降级为双面电池的较低老本劣势，双玻组件技术逐步患上到市场的认可以及推广。

双面双玻组件具备发电功能高、运用年限长、综合发电老本高档劣势。相较传统单玻组件，双玻组件的短处如下：

1）从运勤勉用上看，双玻组件具备更高的光电转换功能（着落光伏功能的衰减 0.16PCT）、更强的散热性以及更低劣的机械功能，运用双玻组件系统的发电增益在 5%-30%之间，可能较洪流平着落光伏电池全性命周期老本；

3）从运用周期上看，双面双玻质保期为 30 年，超过传统单玻25年的运用寿命，主要原因系单面组件的背板复合股料在紫内线映射下易黄变，水汽情景下也更易被侵蚀，而双面组件背板光伏玻璃的主要成份是二氧化硅，在耐候性、耐侵蚀性以及耐磨性方面都强于复合股料；

3）从综合发电成原来看，随着双面电池的技术降职，双面产物的经济效益降职，且因双面光伏组件正背两面工艺基底细反，可实用着落单面电池的硅片翘曲成果，利于硅片的薄片化从而进一步着落电池片的硅老本。依据卓创资讯，当初双面组件 2.5妹妹 以及 2.0妹妹 的单瓦老本曾经分说降至1.22元/W 以及 1.20 元/W，低于 3.2妹妹 单面组件1.27 元/W的单瓦老本。

双面双玻组件凭仗其上述劣势，市占率不断降职。从功能层面来看，其具备发电功能高、运用年限长、综合发电老本高档劣势，浸透率不断降职。从政策层面来看，2020 年 7 月******市场监督打点总局以及******规范化打点委员会散漫宣告新的行业规范——《轻质晶体硅光伏夹层玻璃》并予以实施，双面双玻组件的牢靠功能评估患上到了着实教训，其进一步发展患上到了短缺的政策反对于。依据 CPIA，2021 年双玻组件市占率为37.4%，同比+7.7pct，到 2023 年，单双面组件市场占比基底细当，十四五时期双玻组件有望成为新的市场干流。

双面组件浸透率的降职关上光伏玻璃增量空间。以72 片M6组件为例，组件面积 2.17 ㎡，光伏超白玻璃的比重是2.5076 g/cm3；2.5妹妹 以及 2.0妹妹 的双玻组件单 GW 光伏玻璃的需要量相较3.2妹妹的单玻组件分说降职 41.9%以及 13.6%。

3.1.3.需要量测算：2022 年全天下光伏玻璃将达到1334万吨，2021-2025 年 CAGR 为 12%

咱们假如：

1） 光 伏 新 增 装 机 容 量 ： 根 据 CPIA 的判断数据，悲不雅状态下2022/2023/2024/2025 年 全 球 光伏新增装机容量分说为195/220/245/270GW；

2） 组件容配比：从技术层面看，依据古瑞瓦特公司，因为光照条件、装置角度、路线消耗等种种因素，组件功能无奈****输入，大全副光阴惟独 70%特意功率左右，纵然天气******好时只能达到90%的特意功率，故组件容配比不宜为1:1。迷信普及容配比可能削减系统收益，着落 LCOE，实现部份效益的***大化。从政策层面来看，2020 年 10 月，******能源局宣告的《光伏发电系统效力规范》中周全铺开了容配比规定，容配比限度普及到***高1.8:1。古瑞瓦特公司推荐 I/II/III 类区域分说按 1.1:1/1.2:1/1.3:1 配置装备部署，咱们选取平均值 1.2:1；

3） 双面双玻组件及细分种类（2.0妹妹 以及2.5妹妹光伏玻璃）浸透率：依据 CPIA，2021/2022/2023/2024/2025 年双面双玻组件的浸透率分说为 37%/43%/52%/55%/58%。双面双玻组件主要包罗2.0妹妹以及2.5妹妹 光伏玻璃，依据南玻 A 公司通告，2021/2022 年2.0妹妹双玻组件浸透率预计为 50%/60%，光伏玻璃轻薄化为行业未来发展趋势，咱们预计 2023-2025 年，2.0妹妹 双玻组件浸透率平均每一年削减10pct；

4） 单元组件的光伏玻璃需要量：2.0妹妹双玻/2.5妹妹双 玻 /3.2妹妹 单 玻 组 件 单 GW 对于光伏玻璃的需要量分说为5.85/7.30/5.15 万吨。

依据以上假如，咱们测算出 2022 年全天下光伏玻璃需要量为1334万吨，2021-2025 年全天下光伏玻璃需要量CAGR为12%。

3.1.4.需要结构：大尺寸化+轻薄化为发展趋势

大尺寸硅片具备着落老本的劣势，为未来发展趋势。当初市场上硅片尺寸较多，主要为小于 166妹妹、166妹妹、182妹妹、210妹妹等。因为大尺寸硅片可能间接着落硅片自身的制形老本以及间接着落组件、系统关键的摊薄老本，同时可能削减同功率品级组件中的电池片用量，普及封装密度，预计未来硅片大尺寸化将成为新趋势。依据PV Info Link，2020年166妹妹如下尺寸的硅片依然占有 58%的市场份额，但2023 年其市场份额将被迅速分割，而 2024 年开始 210妹妹 以上尺寸的硅片市占率将超过50%。

大尺寸化趋势对于光伏玻璃产线提出新要求，宽玻浸透率有望降职。随着硅片尺寸大型化，响应组件尺寸也会不断增大，对于光伏玻璃产线的要求也在不断地更新。光伏玻璃宽度是在产线妄想时就曾经牢靠，组件尺寸的大型化会使患上以前产线切割产生的废边削减，产能运用率着落造成不经济。以 650t/d 窑炉为例，艰深窑炉口宽 2.4 米，可能所有两片消耗1100妹妹宽（1052*2115 组件）的光伏玻璃，***终产物运用于M二、M6 等组件，但无奈所有二消耗如 M12 需要的 1123妹妹（1123*2167）的大尺寸玻璃。因此新建产线若能实用扩充窑炉口宽，则可能更好地知足大尺寸组件的需要，取患上后发劣势。

光伏玻璃轻薄化为双面双玻组件发展趋势提供保障，超薄光伏玻璃浸透率有望不断降职。依据索比光伏网，单玻组件个别接管一块3.2妹妹的光伏玻璃作为面板，而双玻组件主要接管 2 块2.5妹妹或者2.0妹妹的光伏玻璃作为面板以及背板，相较于单玻组件总重量只分说普及了33.6%以及10.3%，在降职光电转换功能的同时也***大限度地减轻了运输老本以及难度。依据CPIA判断，至 2025 年 2.5妹妹 如下光伏玻璃的浸透率有望达到42%，挨近对于折市场份额。展望未来，随着钢化工艺老本的着落以及鄙俚组件商对于超薄玻璃在呵护电池片方面认可度的普及，2.0妹妹 如下超薄光伏玻璃的浸透率有望不断普及，产物轻薄化趋势清晰。

3.2.提供端：泛起双寡头名目，中国为***主要消耗国

3.2.1.相助名目：全天上行业会集度逐步降职，泛起双寡头名目，中国企业市占率达 90%

全天下光伏玻璃行业会集度逐步降职，市场泛起双寡头名目。从全天下相助名目来看，依据华经工业钻研院，2016-2021 光阴伏玻璃行业全天下会集度泛起清晰削减的趋势，CR 5 市占率由 56%回升至71%，CR2 市占率由36%降职至 53%。光伏玻璃市场泛起清晰的双寡头名目，依据华经工业钻研院，信义光能以及福莱特 2021 年市占率分说为29%以及24%，合计占有对于折以上市场份额。展望未来，行业会集度有望不断降职且双寡头相助名目有望不断连结，主要原因系光伏玻璃行业有清晰的规模劣势以及技术争先劣势，行业马太效应清晰。

中国企业在全天下市占率达 90%，是光伏玻璃的主要消耗大国。依据彩虹新能招股诠释书披露，2010-2020 年，全天下/中国光伏玻璃年产量分说由202 百万平米降职至 607 百万平米/由 99 百万平米降职至546 百万平米，全天下/中国光伏玻璃产量分说实现 CAGR 12%/19%。从中国光伏玻璃产量占比全天下产量来看，该比例由 2010 年的 49%降职至2020 年的90%以上，我国已经是光伏玻璃的主要消耗大国。

3.2.2.产能状态：受政策端以及需要端双重影响，预计2022年将迎来产能大扩充

复盘国内光伏玻璃历年产能提供的变换状态，主要受政策端以及需要真个双重影响。从政策端来看，******早在 2009 年以及2011 年出台了反对于光伏玻璃消耗的相干政策，当时主要指标是抑制平板艰深玻璃的产能过剩，鼓舞产能替换，可是全副企业仍只因此光伏玻璃的名义建树艰深玻璃消耗线，产能置换政策落地成果不迭预期。在此布景下，2018 年1 月工信部发文将玻璃行业参加产能置换畛域；2019 年发改委将太阳能工业超白玻璃从鼓舞名单上剔除；2020 年 1 月工信部规定将光伏延压玻璃纳入产能置换。在一系列政策向导下，2018-2020 光阴伏玻璃产能扩充受到抑制，2020年H2泛起提供紧缺征兆。对于此，2020 年 11 月隆基、晶科科技等6 家企业散漫召唤铺开光伏玻璃产能扩充的限度，2020 年 12 月工信部发文化晰光伏压延玻璃可不拟订产能置换妄想，这一改动为十四五时期光伏玻璃需要大幅削减提供了提供层面未必水平的政策保障。

预计 2022 年将迎来产能大扩充，在产产能将达到71360 吨/天。依据中国光伏玻璃产能历史数据，2018 年工信部对于光伏压延玻璃的产能置换政策所引起的提供侧新建产能被压抑体如今2020 年的产能数据，主要系光伏玻璃扩产周期相对于较长，艰深有 1-1.5 年的产线建树期、1 个月的烧窑期以及3-4 个月的产能爬坡期。据此推算，2020 年尾清晰光伏玻璃可不拟订产能置换妄想的政策对于提供的放松成果则凑会总体如今2022 年。

咱们假如：1）2021 年在产产能：依据卓创资讯，2021 年12月光伏压延玻璃在产产能为 41260 吨/天；2）2022 年新增产能：不思考冷修以及歇工的状态下，2022 年一二线厂商扩产妄想将新增30100 吨/天的产量，其中信义光能扩产 8*1000 吨/天，福莱特扩产 7*1200 吨/天，旗滨总体扩产1*1200吨/天，南玻 A 扩产 5*1200 吨/天，彩虹新能源扩产3*1000 吨/天，亚玛顿扩产 3*650 吨/天，安彩高科扩产（650+900）吨/天；3）2023 年新增产能：不思考冷修歇工的状态下，2023 年一二线厂商扩产妄想将新增23600吨/天的产量，其中信义光能扩产 8*1000 吨/天，福莱特扩产4*1200 吨/天，旗滨总体扩产 6*1200 吨/天，南玻 A 扩产 3*1200 吨/天。基于以上假如测算，咱们患上出 2022/2023 年尾光伏玻璃在产产能可分说达到71360 吨/天以及94960吨/天，光伏玻璃工业迎来产能大扩充时期。

本公司主营：高品质别墅铝合金车棚、窗棚、遮阳棚、阳光房以及钢结构车棚、膜结构车棚、玻璃雨棚、木廊架等产品的定制、设计、加工、安装。

3.3.供需测算：2022/2023 光阴伏玻璃名义产能提供过剩

综合上 2 节的数据比力：预计 2022/2023 年全天下光伏玻璃需要量为1334/1515 万吨；依据南玻 A 公司通告，平均原片废品率为80%，在不思考冷修停产以及产能复产的状态下，2022/2023 年实用在产产能为2084/2773万吨，行业供需将转入提供过剩阶段。价格方面，随着提供端产能不断监禁，咱们预计 2022 光阴伏玻璃价格或者连结中低位晃动，龙头企业有望凭仗老本操作劣势取患上较为公平的利润。（陈说源头：未来智库）

4.重点公司合成

4.1.信义光能

4.1.1.光伏玻璃相对于龙头，全工业链妄想劣势凸显

信义光能控股有限公司建树于 2011 年，并于2013 年12 月在香港散漫交易所上市。公司业余处置太阳能光伏玻璃的研发、制作、销售以及售后服务，为全天下主要的国内外太阳能组件厂商提供太阳能光伏玻璃产物。公司是全天下***大的太阳能光伏玻璃制作商之一，也是国内光伏玻璃行业******经由中国建材中间能源打点系统认证的企业。依据华经工业钻研院，妨碍2021年，公司在全天下光伏玻璃工业市占率为 29%，是行业内的相对于龙头。同时公司具备光伏电站建树运歇营业以及 EPC 营业，全工业链劣势保障公司可能对于行业需要变换更敏感。

所 妨碍 2021 年中报，公司******大股东为信义总体，间接持股比例为22.85%，第二大股东为 Realbest Investment Limited，持股比例为9.65%，公司实际操作报答李贤义家族及其不同举悦耳。

4.1.2.功勋安妥削减，盈利能耐总体降职

公司营收及归母净利润安妥削减。2017-2021 年，公司营收削减CAGR达 13.4%；同期归母净利润 CAGR 为 19.2%，其中2020 年归母净利润增速迅猛，同比+91.2%，主要患上益于光伏玻璃求过于供，量价齐升。2021年公司实现营收132.2亿元，同比+30.9%；实现归母净利润39.4亿元，同比+8.4%。

公司盈利能耐总体降职，用度管控精采。2017-2021 年，公司毛利率总体晃动降职，由 2017 年的 35.7%逐步降职至2021 年的47.0%。2017-2021年，公司用度管控精采，销售、财政用度率分说晃动在2.5%~3.5%、0.9%~3.3%，其中 2021 年财政用度率降幅较大主要系年内香港银行同行拆息着落所致。2021 年，公司毛利率为 47.0%，同比-6.5pct，主要系光伏玻璃分部的毛利率着落所致；净利率为 34.5%，同比-6.2pct。

公司现金流呈现总体精采。2017-2021 年，公司经营行动产生的现金流量净额分说为 10.9/20.2/14.2/36.1/88.9 亿元，同期净现比为0.6/1.2/0.7/0.9/2.2。2021 年，公司经营性行动产生的现金流量净额为88.9 亿元，去年同期为36.1亿元，主要原因系年内纯利大幅削减以及实用的营运资金打点。

4.1.3.产能建树不断增长，有望动员公司功勋不断上行

妨碍 2021 年中报，信义光能当初共具备四大太阳能光伏玻璃消耗基地，分说是安徽芜湖、天津、马来西亚马六甲、广西北海，玻璃日熔量已经达到11800t/d。此外，总体尚有 16 条新的太阳能玻璃消耗线（日熔量各为1000吨）正在筹备建树，其中 4 条位于张家港（江苏省）的重消耗线及4条位于芜湖（安徽省）的重消耗线预期将于 2022 年实现，激进预计2022年尾玻璃日熔量可达到 21800t/d，而其余 8 条位于芜湖（安徽省）的重消耗线投产光阴尚未判断。快捷扩充的产能将使患上公司在需要同步快捷扩充下不断受益，市占率不断降职，不断晃动龙头位置。

4.2.福莱特

4.2.1.全天下第二大光伏玻璃厂商，国内***先妄想光伏玻璃企业

福莱特玻璃总体股份有限公司建树于1998 年，并于2015 年11月在香港散漫交易所上市，于 2019 年 2 月在上海证券交易所上市。公司是中国***大的光伏玻璃原片制作商之一，主要处置妄想、开辟、消耗及销售售往中国及外洋光伏组件消耗商的光伏玻璃。公司的光伏玻璃产物个别是光伏深加工玻璃，特意是超白光伏压花玻璃，其主要用于消耗可装置组成晶体硅光伏组件的晶体硅光伏电池。公司的光伏玻璃亦可用作薄膜光伏电池的盖板。公司主要向国内外光伏组件消耗商发售公司的光伏玻璃产物。公司亦消耗及发售浮法玻璃、家居玻璃及工程玻璃。妨碍2021 年，公司在全天下光伏玻璃工业市占率为 24%，仅次于信义光能，是双寡头之一。

妨碍 2021 年年报，公司董事长阮嘹喨及其不同举悦耳（夫妇姜瑾华、女儿阮泽云）合计持有公司股份 51.9%，为公司的实际操作人，第二大股东为香港中间结算有限公司，持股比例为 21.0%，股权结构晃动且会集。

4.2.2.功勋增速亮眼，盈利能耐呈降职趋势

公司营收、功勋增速呈现亮眼。 2017-2021 年，公司营收迅速削减，CAGR 高达 30.6%；同期归母净利润 CAGR 高达49.3%。2021年，公司实现营收 87.1 亿元，同比+39.2%，主要受益于产能扩充以及光伏行业发达发展的影响；同期实现归母净利润 21.3 亿元，同比+30.2%。

公司盈利能耐削减，用度操作能耐趋好。2017-2021 年，公司毛利率总体降职，由 2017 年的 28.9%削减至 2021 年的35.5%。2017-2021年，公司用度管控能耐逐步趋好，时期用度率总体呈着落趋势，由2017年的12.2%着落至 2021 年的 8.8%。2021 年，销售用度率大幅着落，同比-3.8pct，主要系会计制度改动，将销售用度中的运输费调整至歇业老本核算所致；同期研发用度率小幅降职 0.2pct，主要系研发名目削减，包罗为超薄玻璃、连结市场相助力而普及透光率的技术及优化消耗工艺的自制配置装备部署研发名目。2021 年，公司毛利率为 35.5%，同比-11.0pct，主要系销售数目的削减、运费价格回升以及全副原资料及燃料老本的回升所致；净利率为24.3%，同比-1.7pct。同期公司时期用度率为 8.8%，同比-5.6pct，主要系销售用度率同比-3.8pct。

公司现金流连结瘦弱。2017-2021 年，公司经营行动产生的现金流量净额分说为 3.1/4.3/5.1/17.0/5.8 亿元，同期净现比为0.7/1.1/0.7/1.0/0.3。2021年，公司经营性行动产生的现金流量净额为5.8 亿元，去年同期为17.0亿元，主若是购买商品、负责劳务支出的现金大幅削减导致经营行动现金流出削减所致。

4.2.3.产能扩充不断增长，鄙俚原资料收买助力功勋削减

依据 2021 年年报，福莱特当初共具备四大太阳能光伏玻璃消耗基地，分说是嘉兴嘉福、嘉兴本部、凤阳安福以及越南海防，光伏玻璃产能已经达到12200t/d。此外总体尚有 7 条新的太阳能玻璃消耗线（日熔量各为1200吨）预计在 2022 年投产，位于安徽凤阳；4 条新的太阳能玻璃消耗线（日熔量各为 1200t/d）预计在 2023 年开始建树，位于江苏南通。激进预计2022/2023年尾玻璃日熔量可达到 20600 以及 25400t/d。快捷扩充的产能将使患上公司在需要同步快捷扩充下不断受益，市占率不断降职，不断晃动龙头位置。此外，公司 2021 年实现对于三力矿业以及大华西方矿业的****股权收买，提前妄想鄙俚相对于紧缺的低劣石英砂资源，为未来光伏玻璃产能稳步扩充提供发展以及盈利保障。

4.3.旗滨总体

4.3.1.浮法玻璃龙头，光伏营业发达发展

株洲旗滨总体股份有限公司建树于 2005 年，并于2011 年8月于上海证券交易所上市。公司主歇营业为玻璃及废品消耗、销售，玻璃加工，装卸劳务；主要产物分为三大类：低劣浮法玻璃、在线LOW-E镀膜玻璃以及LOW-E 镀膜玻璃基片、深加工玻璃产物。公司自建树以来，不断引进玻璃行业低劣的技术以及打点强人，并与英国玻璃咨询公司妨碍周全技术相助，对于超白光伏玻璃基片消耗技术以及在线镀膜技术妨碍了散漫开辟，在质料配料与称量技术、凝聚技术、退火窑技术、被动操作技术等方面有了较大普及，综合相助能耐快捷增强，规模快捷扩充。当初，公司已经成为一家集浮法玻璃、节能修筑玻璃、低铁超白玻璃、光伏光电玻璃、电子玻璃、药用玻璃研发、消耗、销售为一体的立异型******高新技术企业。

妨碍 2021 年年报，公司******大股东为福建旗滨总体有限公司，持股比例为 25.36%，公司实际操作人俞其兵共持有旗滨总体约40.34%的股份。

4.3.2.营收安妥削减，现金流总体呈现低劣

公司营收、归母净利润增速安妥。2017- 2021 年，公司营收削减安妥，CAGR 为 17.7%；同期归母净利润 CAGR 是38.7%。2021 年，公司实现营收 145.7 亿元，同比+51.1%；同期实现归母净利润42.3 亿元，同比+133.4%。歇业支出的降职受益于宏不雅经济反弹，叠加房地产名目开工速率加速以及不断的提供侧刷新成果呈现，玻璃产物量价齐增所致；归母净利润的降职主要系产物盈利能耐增强使毛利率普及，有息欠债削减、经营向好财政老本着落使财政用度着落所致。

公司盈利能耐安妥削减，时期用度率总体微涨。2017-2021年，公司毛利率安妥削减，由 2017 年的 32.1%降职至2021 年的50.2%。2017-2021年，公司时期用度率总体略涨，由 2017 年的 12.4%增至2021 年的15.3%，同比+1.3pct。2021 年，公司毛利率为 50.2%，同比+13.0pct；净利率为28.8%，同比+9.9pct。销售用度率/打点用度率/财政用度率/研发用度率分说同比0.0pct/+2.0pct/+0.1pct/-0.8pct。

公司现金流总体呈现低劣，2021 年现金流量净额大幅削减。2017-2021年,公司经营行动现金流量净额分说为 23.5/20.7/20.2/31.2/50.8 亿元，同期净现比为 2.1/1.7/1.5/1.7/1.2，现金流呈现低劣。2021 年，公司经营性行动产生的现金流量净额为 50.7 亿元，去年同期为31.2 亿元，同比+62.5%，主要系公司经营状态向好，现金积攒所致。

4.3.3.光伏浮法技术突破，产能扩充妄想关上愿望空间

2021 年，旗滨总体在光伏浮法畛域实现技术以及工艺突破，使患上其消耗的光伏浮法玻璃在透光功能、发电功能等多个功能指标上不断连结业界争先，甚至超过光伏延压玻璃，可实如今光伏组件面板上的运用。此外，公司整合股源，以郴州旗滨为根基打造光伏玻璃工业平台，依据当初扩产妄想，2022-2023 年新增产能为 8400 吨/天。

（本文仅供参考，不代表咱们的任何投资倡导。如需运用相干信息，请参阅陈说原文。）

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